国内株市況：直近5日間が掻き立てる不安とは？/Domestic Equity Market: Last 5 days spark concern

NY株式市況は5日連騰、日本株はどうなった？

NYダウ工業株は5/9（水）まで5連騰となった。ペースは緩やかながらも、その地合いを見ていると、ハイテク株が上昇のドライバーとなっており、ウォーレン・バフェット氏がアップル株を買い増したことも伝えられた。5/9にはアメリカによるイラン核合意離脱が伝えられ原油価格の急騰があったものの、むしろ金融株とエネルギー株を中心に強いセンチメントが継続してここまでの5連騰につながった。しっかりとした内容を伴なった5連騰と言える。
だがこの間の日本株市況はどうだったのか。GWを挟んでほぼ何の動意もない。アメリカでハイテク株が値上がりする時に好調をみせる日本の機械株にもまったくポジティブな連動性が見られなかった。しかもこの間の為替レートは109円台まで円安ドル高が進み、5/10午後時点で110円台をうかがう展開になっている。これまでの常識でいくとこの円安は当然歓迎されるべきだが、ほぼ影響はなく、むしろ円安が進むにつれて地合いの不安定さが目立ち始める。

NY market showed 5 consecutive rise, what about Japanese equities?

NY Dow Industrious index have shown 5 consecutive rises till 9. May. In spite of its relatively slow pace, the sentiment sustaining the market was quite firm. Market driver was mainly high-tech stocks and Warren Buffett was reported to have bought Apple shares. On 9th May crude oil price made sharp hike due to Nuclear agreement withdrawal of US but the stock market showed healthy and sustainable rise mainly pushed by Financial and energy stocks. US equity markets have shown quite strong sentiment in these 5 days.

(English text continues to the latter half of the page)

為替レートはもはや相場の好材料にならず

すでに5連騰が始まる頃からアメリカでは金利上昇が観測されており、現在のドル高は素直に「将来の日米金利差」を反映したものだ。かつて日本株が歓迎していたドル高は「資金がドルに集中することによるグローバルな過剰流動性」の象徴だった。明らかに現在のドル高地合いとはその内容が異なる。むしろ日米金利差が広がることは、日本のインフレターゲットの未達を強く連想させるものにもなる。その意味では現在不動産株のほんの一部で見られる将来のインフレを見越したリフレ取引が本格化するような兆しがあれば、ひょっとしたら相場全体の回復にもつながるかもしれない。
これまで地合いが弱くなるたびに指摘されてきた日本株を支える好材料は「ファンダメンタルズ、特に企業収益の好調」だった。しかし今月に入ってからの地合いを見る限り、これはすでに“終わってしまった期待”だ。5期連続の上場企業の増益基調はすでに天井感が出ている。今月に入って多くの決算発表企業のディールを行ってきたが、少なくとも「前期決算が良かった」銘柄についてはまず売りから始まる。出尽し感はミクロレベルでも色濃いものがある。決算発表翌日に買われる銘柄は「今期の見通しが期待以上に高い」銘柄に限られるようだ。少なくとも昨年末まで相場を支えてきた「流動性要因」が悪化した後も、「企業収益要因」が相場を支えるといった期待はすでに望みにくいものになっている。

それではこれから相場はどこに向かうのか。最悪のシナリオは「グローバルなトレンドから離れて日本市場だけが急落基調に入る」というもの。この恐れは強いが、同時に今年は伝統的な相場格言である「Sell in May（株は5月に売れ）」の逆転を見せる可能性もある。今日のところはまだ結論を出さない。しかし5/10までの相場はきわめて狭いレンジの中に収束したままだ。「嵐の前の静けさ」という言葉もある。相場が上か下かどちらかに大きく放れる日は近い気がしている。

NY market showed 5 consecutive rise, what about Japanese equities?

NY Dow Industrious index have shown 5 consecutive rises till 9. May. In spite of its relatively slow pace, the sentiment sustaining the market was quite firm. Market driver was mainly high-tech stocks and Warren Buffett was reported to have bought Apple shares. On 9th May crude oil price made sharp hike due to Nuclear agreement withdrawal of US but the stock market showed healthy and sustainable rise mainly pushed by Financial and energy stocks. US equity markets have shown quite strong sentiment in these 5 days.
Then what has happened in Japanese equity markets during this period. It was too quiet with very narrow price ranges. Machinery stocks which usually stay strong when US high-tech stocks stay firm did not show any strong movements. The exchange rate of $/\ has risen up to 109 level and closer to 110 level by 10th May. This stronger dollar should have worked positively but it affected very few. It seemed like the market gets nervous with uncertainty as Japanese Yen gets weaker.

Weaker Yen does not help the stock market anymore

In the US interest rates hike has been anticipated since last week. Present strong Dollar is a natural reaction of potential interest rates gap between US and Japan which is very different from stronger Dollar which had been the symbol of global excess liquidity until last year. Once markets anticipate the rates gap, it reminds investors of potential failure of official inflation target. On the contrary, it can be the sign of market recovery if “reflation deal” in a part of real estate sector becomes more active.
People often talk about “bullish corporate earnings” as positive fundamental factor to sustain markets. But as far as observing the sentiments after business results, markets are already seeing the peak out of this factor. In May many firms have disclosed business results of March FY but most of firms with good “prior” FY showed decline. Japanese corporate earnings have grown in 5 consecutive FY but markets already anticipate peak out. Positive news seem to be dying out at micro level. “Liquidity” factor which had sustained markets is already past. And “fundamental” factor would not sustain them after the bottom.

Then to where does Japanese stock market go? The worst scenario is “crash of only Japanese markets apart from global trend”. This is fairly realistic. But at the same time the reversal of famous saying of “Sell in May” could be also realistic this year. I don’t make the conclusion today. In Japan there is a saying like this “the calm before the storm”. Markets will be soon released either of upward or downward, I feel.